协鑫科技2025年半年报点评：颗粒硅降本增效执续鼓励，钙钛矿产业化程度加快【民生电新】

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点评

■ 事件

8月29日，公司发布2025年半年报，凭证公告，25H1公司杀青收入57.35亿元，同比-36.84%，净利润-17.76亿元，扣非归母净利润为-17.76亿元。咱们觉得公司事迹由盈转亏主要系产业链供需错配，竞争加重导致价钱跌至现款资本以下所致，近期国度“反内卷”和自律酿成的协力如故获取阶段性见效，看好在供给侧改良执续鼓励的配景下，公司事迹迎来触底反弹。

■ 现款资本执续下落，居品品性权贵普及

凭证公司半年报，公司25H1颗粒硅平均坐蓐现款资本（不含税）为26.22元/kg，分季度看，25Q2公司现款资本为25.31元/kg，不绝了此前逐季度降本的态势。品性方面，跟着公司执续的工艺优化和工夫升级，居品纯度和远大性执续普及，基于“18元素总金属杂质≤1ppbw”法式，公司居品比例于25Q2已达到91.8%；浊度方面仍在不停执续优化，颗粒硅已基本全面杀青浊度低于100NTU，同期颗粒硅浊度≤70NTU的居品比例也在执续普及，从2024年9月的25%如故普及至2025年Q2的57.4%。跟着公司居品性量的执续优化，市占率得到权贵普及，25H1公司市占率为24.32%，与24年全年比拟普及9.74Pcts。

■锂电负极业务增长，产能布局助力国外拓展。

锂电负极业务方面，25年上半年公司负极材料出货15.70万吨，同比增长70.47%；对应营收34.46亿元，同比增长65.79%。磁电装备业务方面，公司杀青对应营业收入1.67亿元，同比下落9.95%。产能方面，公司积极鼓励布局。在阿曼打算建设负极材料一体化坐蓐基地，阿曼花样分两部分建设，每部分产能打算各为10 万吨/年。花样投产后成心于扩大公司国外市集业务鸿沟，执续普及环球市集份额。工夫方面，公司硅碳负极材料可适配固态电板与传统锂离子电板，当今已建设完成中试产线，居品插足多家客户测评和平台开发阶段。锂金属负极材料针对固态电板需求进行开发与居品布局。硬碳负极材料主要愚弄于钠离子电板，当今已在行业头部客户处于量产导入阶段。

■ 钙钛矿GW级产线杀青量产，产业化程度加快

凭证协鑫光电公众号，本年6月协鑫光电GW级钙钛矿基地认真投产。在钙钛矿方面，协鑫创造多项“环球之最”：环球最大单结与叠层钙钛矿组件、最弘大尺寸组件效果、环球最大打算产能，以及环球首个通过德国TÜV莱茵3倍IEC远大测试及环球首家选拔AI高通量开发杀青研发AI化等改进实施。这次GW级项认识投产，绮丽着环球钙钛矿光伏工夫认真迈入交易化鸿沟化量产新纪元，为环球光伏行业攀高工夫奇点莳植了蹙迫里程碑。

■ 投资忽视：

咱们瞻望公司25-27年杀青营收125.94/213.09/243.98亿元，归母净利润为-23.75/8.38/21.89亿元，对应26-27年PE为39x/15x。跟着光伏行业产能出清，重复公司颗粒硅资本执续下落，在盈利有望建立的同期市占率或将普及，守护“推选”评级。

■ 风险教唆：

上游原材料价钱波动、结尾需求不足预期、行业竞争加重、工夫发展不足预期等。